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经济学家管清友:现在不是“如果烹小鲜”,凡是“甜津津炒栗子”!

通告时间: 2018-11-26

  年终年初,人人都在提问:明年,该怎么办?

  迷惘甚至是惶恐,都是因为对未来的不确定而导致。这种不确定,结合的因素很复杂,发生可说的,啊发生光能够意会的。

  年终年初,啊是经济学家们抛出新观点的时候。如果说的好,或者能缓释人人的惆怅和惶恐。再充分一层,也许能在黑暗中点亮一杯灯塔。

  了解还君曾与出名经济学家管清友同游,那时,他还任职民族证券。思考不被桎梏、心里澎湃着青春,凡是理解还君对他最直观的感觉。尽管有时候,不能说的还是不能说,但是随即并不妨碍正确思路的成型。

  昨日,因为“如果是经济研究院院长”职务演讲于2018雪球嘉年华的管清友,彼此比较于其他大咖们的含糊,观清晰有能力,被知还君在岁寒时飞振奋了同把。哼和不独享,和上共飨之,了解还君便把整后的字附上,也许你能从中获益:

  2019年:战争狼烟——世界经济和资本配置

  本文根据管清友博士在雪球嘉年华活动演讲整理而来。

  今日主要与大家共同探讨一下左右环境的变化和资本配置思路。

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  其实1929年的10月,世界股灾发生的时候,大家开始觉得没什么。新兴的历史大家都知道了,出现了全球性的大萧条。我们现在刚处于更大的历史转折当中,只是深处其中倘不自知。

  从短期来看,我们确实是处微调到纠偏的过程中,从2014年宽松到2016年经济反弹,2017年经济整顿强监管,到2018年半季度开始建立经济下降的趋势。其实从今年年初开始政策已开始在微调,现在到了四季度,政策层面上不仅是在微调而是在全面纠偏。

  如果回顾过去这些年政策对的变化,实在变动很累。“治大国,如果烹小鲜”,自己认为现在不是若烹小鲜,凡是糖炒栗子。甜津津炒栗子是如不停止地颤动勺,针对炒栗子师傅的要求特别强。

  所以政策对的变化其实是比好的,我们相这几年的变化,宽大的有用越来越弱。依照上同轮松动,从2014年开始,其实到2016年上半年才看到经济逐步起来,刚巧也遇到了世界和中华经济而缓慢上行的颠簸,啊出现了房地产、大量商品的同轮牛市,资本对大宽松,2015年是债市最黄金的时期,啊出现了杠杆牛市。尽管经济周期越来越微弱,但是还是存在的。

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  从政策对上看,放松越来越弱了。当然这其中还有非常重要的变化,那么就是市场微观主体的行为时有发生主要的变化,政府、云顶国际登录网址、私投资者的行为还发生了非常好的变化。从地方政府角度上讲话,过去是“家难进,脸难看,从事难办”,现在是“门好进,脸好看,不办事”;从云顶国际登录网址角度来说话,同为被蛇咬,十年怕井绳,吃一堑长一智,因为过去我们更了2009、2012、2014年三轮宽松,各一轮都发生云顶国际登录网址受到波及,异常多云顶国际登录网址因为总政策的改变陷入困境。所以云顶国际登录网址对于政策的变化不是迟钝了,而是更灵活了,只是它不动。

  从投资者的角度来说话,作为呢发生较好的变化,华夏的投资者越来越专业了。专业到我们茶余饭后谈论的还是美联储的货币政策,即使如十几年前都出租车司机谈论中东形势一样专业。市场中心发生了非常好的行为变化,理性预期被充分表达到最。立即是我们过去5年更的经济周期、经济周期和资本周期。从2012-2013年的非标到2014年的后的股票牛市,到2015年的道灾发生之后,2016年的房地产泡沫和商品牛市, 2017年开始金融整顿,2018年进了微调、对冲和矫正。

  为什么大家见面焦虑,因为经济周期、经济周期和资本周期全都波动非常好,2016年是单拐点,经济周期达到峰值,2016年金融业占GDP的比重达到8.35%,超越美国和日本。这个拐点加上金融整顿出现了下水周期,这个下行周期短则3-5年,也许还会见更长。短期的情况是经济下行没有结束,二季度实际上已经建立了下水趋势,三季度6.5%的加快实际上是仅次于预期的,立即市场大认为至少有6.6%,所以至少从现在到过年下半年,经济还处于下行过程中,下行的压力还是存在的。当市场中心行为时有发生变化,扭转这种经济下行趋势就特别困难。

  下行主要来源几只方面:同是房地产,严格的调控已经影响到销售、投资,其实我们看扣除土地购置费后的支付投资下行是非常明显的。从供给端来讲,房地产云顶国际登录网址表内外融资受限。从需求端来看,信贷收紧。在这次纠偏和调动过程中,多银行开始下调个人按揭贷款利率,这个对需要端起刚刚向的意图。但是还不足以改变整个房地产调控的大趋势,调控对房地产投资下滑的影响还在进行中。

  第二是基建,已经出现断崖式下滑,如果扭转基建投资的下降趋势是非常困难的,近来国家发改委开始审批各地的地铁项目,图扭转基建投资下滑的趋势。

  其三是讲话,说话今年的情况比特殊,因为有市战,云顶国际登录网址是在不久出口。今年抢出口,明年1月1日起2000亿关税开始征收,针对出口实质性影响有,所以新年上半年讲话的压力比较好,怀在发生特别好的不确定性。我们现在对过年经济增长的乐观预期应该在6.3左右,也就是说明年经济增长的压力很大。

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  但是我们呢理解明年最大的挑战不是在经济规模,不是在其中而是在表面。表面来看,美国的经济和股市呈现顶应该是非常概率事件,从高频数据全球PMI看,降趋势较为明显。近来几乎只重要的国际组织为来了新年世界经济增长预期,中性情景是缓慢下行。

  为什么我会比较担心明年的情况也?中美之间的贸易摩擦最终会怎样处理,我们是不了解的,啊决定不了,即使如我们在1929-1933年,或者中国历史上多要的历史节点上,作为微观主体,我们决定不了大局,但是会对我们各一个人口都有非常好的直接影响。G20峰会上谈得怎么?即使是关税的征收告一段落,如果中美两国在交易之外的其他领域产生更大的摩擦时,针对经济市场、经济稳定的影响还会见不断。当然,贸易战不仅会打到中国境内,啊会打到美国,自己思念就也许为是特朗普意外的工作。

  中美之间的贸易摩擦,末了对美国的影响也很大。特朗普总统可以把责任推到民主党身上,但是实在特朗普总统的行为,已经改变了本来既定的大国之间的涉及,在经济和经济领域,中美贸易战成为一个导火索,使得全球资本进入重估期。过去,由于经济下行、美联储加息等影响,资本进入重估,现在又增长了中美两国政治等影响因素,如果它的影响而远比经济下行、美联储加息的影响更大。科技股的下降是单非常坏的景象,不但是因为美国科技股透支了未来几乎年的宽度,其实还体现了对于美国科技云顶国际登录网址市场萎缩的担心,啊体现了投资者风险偏好的下降。自己没必要释放乐观和悲观的心情,只是希望能成立的叙说。

  从中国境内情况看,不论“房住不炒”或者“失去杠杆”,或者本所说的“稳杠杆”,基本的趋势没有变化,即使如刘鹤副总理在今年年初的讲话一样,如果用3到5年的时间,牢固降低中国的总杠杆率,这个深趋势是没有变化的。考虑到内外环境,我们对过年作一个主导的判断,那么就是下行压力是,政策纠偏力度加大。政策的已经出现,但是市场的和估值底还没到。

  在这样的环境下,资本端政策纠偏在不断,资本端经济下行持续,可能会重新出现资本荒。这种资产荒的表现形式或像2014年,但是因千差万别很好。2014年老本荒出现是流动性大富引起的,现在是政策纠偏引起的,不论监管还是总管理,如果成本端的经济下行在不断,表面的不确定性在加强。

  立即就出现了双方,资本端边际改善,资本端还在下实行的迹象。也就是说明年还会见出现核心资本的泡沫化,由于可安排的资本有限,还会见出现资本扎推涌向基本面比较好的部分资产,如果其他的基本面不是特别好还是讲故事的资本会被废除。当核心资本再次出现泡沫化的时候,也许又会出现去年下半年和今年年初出现的情况,独角兽变成毒角兽,立即是自己的一个猜测,供大家参考。

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  从二级市场见到,现在是不是历史大的?市场上的乐观者看到了部分特征:同是标杆价值股的下降,依照茅台跌停,有人说股市的泡沫已经消减得多了。第二是监管部门开始鼓励回购。其三是喊话救市,政策的起。这些只是历史经验,目前我们正处于拐点上,不能简单地和历史较。

  返回基本面,A股看估值,现在着实便宜了。和历史大的比较,现在A股估值是仅次于股灾后2016年2038点的,和2013年1849点时基本相当,现在的估值水平确实是有利,至少是不值钱。和国际水平相比,估值差距在收窄,中美估值靠拢,纳斯达克指数和创业板指数趋同。

  美国处于10年估值的山顶,华夏处于这几年的历史低谷。中美市场存有别,过去从创业板的角度来说话,远超过美国的纳斯达克的水平。你怎么去看待这个题目?立即是单合理的叙说,我们怎么去判断?是不是现在会见以出现A股的非常的和美股的非常到?立即是单猜测,如果这样的话,自己认为是挺好的好状态。

  估值确实比低了,但是我们还需要考虑不确定性因素:首先是估值挤泡沫还没完。其三季报低于预期,四季报好概率会更差,四季报出来以后,估值会怎样表现为?中美之间的贸易摩擦,G20会议的谈判,和2020年的大选,和十年前比,美国人的言论对中华市场的影响更直接了。

  第二是从风险角度看,安全边际还没找边。从市场动荡的情况看,从投资者的心情来看,大家认为越来越不安全了。

  先后三是悬而未决股票质押,近来生领导亲自指出股票质押问题,不论商业银行还是券商对于许多商店的股票质押操作方法有松动,但是没从解决问题。2018年、2019年、2020年就三年解压压力明显变好,成为一个新的堰塞湖。2015年股灾是资本端去杠杆,被中国投资者感受到杠杆的威力,2018年股票质押是资本端去杠杆,被上市公司真正感受到了杠杆的威力和危害,不是能够用杠杆,但是这样高比例的杠杆是不可以的。

  前途半年里可能还会见更估值挤泡沫到业绩挤泡沫的过程。政策的已经出现,下一场是业绩的、估值底,下一场是经济的。资本市场相似会先于经济运转提前表现出。重要起以下四大业绩风险:同是激励红利消退,总总需求的下行;第二是涨价红利消退,供给收缩的逻辑衰减;其三是外延红利消退,杠杆并购的逻辑衰减;四是外部红利消退,世界经济的表现顶。

  股票市场存在必然的明显,啊发生更大的不确定性,完全上来讲,很难得出统一的结论。再增长鲜明的华夏特色,A股市场还极不成熟,风的思考方式是不完全适应A股市场的。所以,我们需要了解市场、重视市场、适应市场,啊引导大家为市场上,敬畏市场,我们在喜马拉雅开设了同家和风俗股票课不尽一样的学科《管清友的股票投资课》,不迷信任何理论,以市场作为唯一的教师,系统梳理市场留给我们的历史、数量和案例,帮助投资者描绘出同样幅完整而又清晰的投资地图。愿意和大家分享,所以系统方法论带你穿越牛熊

  活动市场不确定,固定收益市场比较确定。重要是根据以下几触判断:首先经济增速减缓,下行压力加大;第二通胀可控,上行空间有限;先后三是资本供给出现边际宽松,经济监管执行力度放松。异常概率出现“衰退型宽松”,完全上好利率债配置。但是信用债依然需要兢兢业业,现金流不容乐观,信用风险远未释放充分,2017-2019年是偿债高峰期,前途几乎年债务偿还的压力仍然较大,并非下沉评级。

  末了总结一下,漫长看,华夏经济增长潜力还是很大的,短期来看,经济下行压力比较好,明年中美之间的摩擦会是影响整个经济系统的中心因素。活动市场,从历史上看,估值处于相对低位,但是不确定的因素还是比多。固定收益市场相对比较确定,见面出现衰退型宽松的市场繁荣。(改变由微信公众号了解还财经  作者了解还君